4月之后中国上市公司均发布了2025全年以及2026Q1财报。根据以往经验大数网继续撰写一系列科技公司的财报解读文章。相同之处在于专注科技公司的成长聚焦在产品、技术、客户的护城河方面。不同在于利用成熟的大模型抓取数据和解读数据。毕竟大模型的数据处理能力完胜人类。这一期我们来谈用友。说起这家公司有几个关注点。1.用友是当之无愧无法绕开的2B应用软件的龙头之一。2.在“AI杀死SaaS”、“日抛ERP”的产业环境下用友市值从顶峰跌了60%。3.用友连续亏损2年今年是否走出了困境4.用友的AI产品化能力如何是否成为驱动力之一PS结论在文末可以直接下拉看结论。第一部分 核心财务数据指标FY2025FY2024同比变化营业收入91.82亿元91.53亿元0.3%归母净利润-13.89亿元-20.61亿元同比减亏67,209万元扣非净利润-15.97亿元-20.35亿元同比减亏44,105万元经营性现金流净额8.12亿元-2.74亿元大幅改善10.86亿元毛利率49.6%47.5%2.1个百分点研发费用率费用化口径13.3%14.4%-1.1个百分点研发资本化比例49.5%52.0%-2.5个百分点应收账款/营收比24.8%26.5%-1.7个百分点合同负债34.18亿元30.55亿元11.9%未分配利润-25.77亿元-11.88亿元持续恶化2026 Q1数据指标2026Q12025Q1同比变化营业收入14.59亿元13.78亿元5.9%归母净利润-7.23亿元-7.36亿元同比减亏1,320万元扣非净利润-7.33亿元-7.94亿元同比减亏6,157万元经营性现金流净额-10.05亿元-10.22亿元同比小幅改善总资产211.33亿元216.31亿元2025年末-2.3%归属母公司股东权益68.95亿元75.99亿元-9.3%其他关键数据指标数值应收账款周转天数约90-100天应收账款净值22.8亿/营收91.8亿×365前五大客户销售占比4.07%应收账款集中度非收入集中度员工总数历年FY2023: 24,949人 FY2024: 21,283人 FY2025: 19,086人研发人员占比33.7%6,429人/19,086人FY2025末人均创收48.1万元91.8亿/19,086人政府补助减亏依赖度其他收益8.13亿元将营业亏损从-21.71亿元缩小至-13.58亿元缓冲约37.5%的亏损深度云服务ARR29.0亿元同比18.1%订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%· 收入增速企稳回正2026Q1同比5.9%为近几期最高单季增速显示订阅转型阵痛期正在度过。· 云服务业务收入70.64亿元同比3.1%增速高于整体。· 核心产品用友BIP收入36.11亿元同比15.1%产品结构在优化。· 云服务ARR年度经常性收入29.0亿元同比18.1%订阅基本盘在扩大。· 订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%预收款质量在提升。· 从三年的营收看FY2023收入97.96亿5.77%→ FY2024降至91.53亿-6.57%→ FY2025回升至91.82亿0.3%。· 初步判断FY2024是真正的经营底部——收入降幅最大-6.57%、亏损额最高-20.61亿、毛利率最低47.5%三项指标在同一年达到峰值恶化。Y2025是从该底部的第一步回升有足够的多期背景支撑初步拐点判断而非单期波动误判。第二部分 经营质量如何回款能力与收入质量应收周转天数约90-100天估算。回款能力处于边际改善但整体偏弱状态。客户结构健康度大型企业客户收入59.89亿元占整体65%但大型企业通常账期更长存在大客户依赖的潜在风险。需关注央国企客户的回款周期和稳定性。人效与组织扩张节奏员工总数历年精确数据报告期末员工总数同比变动降幅FY20232023-1224,949人——FY20242024-1221,283人-3,666人-14.69%FY20252025-1219,086人-2,197人-10.3%两年累计—-5,863人-23.5%· 销售费用-6.83%和管理费用-11.96%同步下降成本压缩有阶段性成效。· 两年累计裁员5,863人-23.5%裁员规模在A股科技公司中属于大型重组级别。商业模式与收入结构迁移收入结构FY2025· 产品许可23.41亿元同比-19.55%占比25.5%· 技术服务及培训62.45亿元同比10.33%占比68.0%· 其他4.19亿元云服务关键指标FY2025· 云服务业务收入70.64亿元同比3.1%· 云服务ARR29.0亿元同比18.1%← 关键质量指标· 订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%· 累计付费客户数106.70万家新增19.45万家· 判断收入结构正在向订阅迁移ARR和订阅合同负债的增速18-24%显著高于整体收入增速0.3%是商业模式质量改善的核心证据。· 若ARR维持18%以上增速则未来12-18个月收入质量将持续改善。第三部分 构建稳定的客户群用友的收入增速大幅落后于行业背后原因是主动的订阅转型一次性许可转订阅收入确认方式变化而非市场需求不足。这是一个需要谨慎区分的现象——是供给侧主动收缩还是需求侧失速目前证据指向前者。业务板块FY2025收入同比判断大型企业客户业务59.89亿元2.1%核心引擎稳健中型企业客户业务10.97亿元-12.3%转型压力短期下行小微企业畅捷通11.02亿元14.2%增长引擎最健康政府及公共组织8.17亿元-9.9%下行压力海外业务未单独列示近30%增长高增长但基数小AI业务现状· AI相关合同签约金额16.7亿元FY2025全年· 其中FY2025 H1签约3.2亿元H2签约约13.5亿元H2明显加速· AI签约客户数超400家· 单个合同突破千万级签约金额 ≠ 确认收入 16.7亿元是合同签约金额非当期财务报表已确认收入。软件行业合同到收入确认存在时间差按完工百分比确认实际已确认的AI业务收入无法从年报直接拆分。验证AI商业化真实规模需持续追踪FY2026年各季度云服务收入中的AI分部数据。增量属性【无法独立验证】 16.7亿元AI合同中在现有ERP合同中嵌入AI升级模块与独立AI新合同的比例年报披露口径未作区分。若AI合同主要来自老客户ERP续约升级则真实新增市场份额扩张有限若来自新客户则代表真实增量。在数据无法独立核实之前不宜将全部16.7亿元归因于AI带来的市场增量总结未来的走势如何从以上数据以及局部分析不难发现现在的用友处于痛苦转型期已接近底部。判断依据有几条比如连续3年FY2023-FY2025未分配利润为负且持续扩大但减亏趋势明确最明显的是2025年Q4已扭亏为盈FY2026有希望实现全年盈亏平衡或微利。按照这个节奏走用友有可能在2027年年初交出一份满意的答案。但是还有很多不确定的挑战。很明显AI对用友来说是不是一个巨大的驱动力而不是颠覆性的软件产业对AI杀死SaaS这类言论什么时候能够转变FY2026能否实现全年盈亏平衡订阅ARR能否持续保持15-20%增速 AI商业化能否从项目制走向规模化订阅 16.7亿AI合同签约金额若能转化为持续订阅收入将打开新空间若大部分为老客户升级包则增量有限。研发投入收缩的边界在哪里 若为保利润持续削减研发可能损害长期竞争力。政府补助的持续性如何 每年8亿的其他收益是否具有政策稳定性直接影响减亏节奏。我们可以做如下推论不一定对都是基于数据的推论。1假如订阅ARR保持15%增速则未来收入质量将持续改善但整体收入增速仍可能维持低单位数因为订阅收入会替代部分传统许可收入。这是一种结构性换挡不一定是坏事。2假如应收账款/营收比持续下降至20%以下则收入质量将显著提升现金流改善将有更坚实基础若反弹则需警惕放宽信用换增长的模式再次出现。3假如FY2026全年实现盈亏平衡则资本市场情绪可能显著改善但若亏损再次扩大尤其是Q4再次亏损则转型逻辑将被证伪。4假如政府补助在FY2026出现显著退坡其他收益降幅超30%则即使经营效率持续改善亏损收窄的速度仍将大幅放缓。5假如AI合同16.7亿元中大部分为老客户ERP续约时嵌入的AI升级模块则真实AI新增市场渗透率有限若FY2026 AI相关云服务收入中出现明确分部披露将成为判断增量属性的关键验证点。⚠️免责声明本文仅为本人对科技公司财报的解读和复盘推演不构成任何投资建议。股市有风险交易需独立判断。所有数据来源于官方财报。本文有AI成分注意甄别信息真假。
用友财报深度解读：2025亏损13亿，即将触底反弹？
4月之后中国上市公司均发布了2025全年以及2026Q1财报。根据以往经验大数网继续撰写一系列科技公司的财报解读文章。相同之处在于专注科技公司的成长聚焦在产品、技术、客户的护城河方面。不同在于利用成熟的大模型抓取数据和解读数据。毕竟大模型的数据处理能力完胜人类。这一期我们来谈用友。说起这家公司有几个关注点。1.用友是当之无愧无法绕开的2B应用软件的龙头之一。2.在“AI杀死SaaS”、“日抛ERP”的产业环境下用友市值从顶峰跌了60%。3.用友连续亏损2年今年是否走出了困境4.用友的AI产品化能力如何是否成为驱动力之一PS结论在文末可以直接下拉看结论。第一部分 核心财务数据指标FY2025FY2024同比变化营业收入91.82亿元91.53亿元0.3%归母净利润-13.89亿元-20.61亿元同比减亏67,209万元扣非净利润-15.97亿元-20.35亿元同比减亏44,105万元经营性现金流净额8.12亿元-2.74亿元大幅改善10.86亿元毛利率49.6%47.5%2.1个百分点研发费用率费用化口径13.3%14.4%-1.1个百分点研发资本化比例49.5%52.0%-2.5个百分点应收账款/营收比24.8%26.5%-1.7个百分点合同负债34.18亿元30.55亿元11.9%未分配利润-25.77亿元-11.88亿元持续恶化2026 Q1数据指标2026Q12025Q1同比变化营业收入14.59亿元13.78亿元5.9%归母净利润-7.23亿元-7.36亿元同比减亏1,320万元扣非净利润-7.33亿元-7.94亿元同比减亏6,157万元经营性现金流净额-10.05亿元-10.22亿元同比小幅改善总资产211.33亿元216.31亿元2025年末-2.3%归属母公司股东权益68.95亿元75.99亿元-9.3%其他关键数据指标数值应收账款周转天数约90-100天应收账款净值22.8亿/营收91.8亿×365前五大客户销售占比4.07%应收账款集中度非收入集中度员工总数历年FY2023: 24,949人 FY2024: 21,283人 FY2025: 19,086人研发人员占比33.7%6,429人/19,086人FY2025末人均创收48.1万元91.8亿/19,086人政府补助减亏依赖度其他收益8.13亿元将营业亏损从-21.71亿元缩小至-13.58亿元缓冲约37.5%的亏损深度云服务ARR29.0亿元同比18.1%订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%· 收入增速企稳回正2026Q1同比5.9%为近几期最高单季增速显示订阅转型阵痛期正在度过。· 云服务业务收入70.64亿元同比3.1%增速高于整体。· 核心产品用友BIP收入36.11亿元同比15.1%产品结构在优化。· 云服务ARR年度经常性收入29.0亿元同比18.1%订阅基本盘在扩大。· 订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%预收款质量在提升。· 从三年的营收看FY2023收入97.96亿5.77%→ FY2024降至91.53亿-6.57%→ FY2025回升至91.82亿0.3%。· 初步判断FY2024是真正的经营底部——收入降幅最大-6.57%、亏损额最高-20.61亿、毛利率最低47.5%三项指标在同一年达到峰值恶化。Y2025是从该底部的第一步回升有足够的多期背景支撑初步拐点判断而非单期波动误判。第二部分 经营质量如何回款能力与收入质量应收周转天数约90-100天估算。回款能力处于边际改善但整体偏弱状态。客户结构健康度大型企业客户收入59.89亿元占整体65%但大型企业通常账期更长存在大客户依赖的潜在风险。需关注央国企客户的回款周期和稳定性。人效与组织扩张节奏员工总数历年精确数据报告期末员工总数同比变动降幅FY20232023-1224,949人——FY20242024-1221,283人-3,666人-14.69%FY20252025-1219,086人-2,197人-10.3%两年累计—-5,863人-23.5%· 销售费用-6.83%和管理费用-11.96%同步下降成本压缩有阶段性成效。· 两年累计裁员5,863人-23.5%裁员规模在A股科技公司中属于大型重组级别。商业模式与收入结构迁移收入结构FY2025· 产品许可23.41亿元同比-19.55%占比25.5%· 技术服务及培训62.45亿元同比10.33%占比68.0%· 其他4.19亿元云服务关键指标FY2025· 云服务业务收入70.64亿元同比3.1%· 云服务ARR29.0亿元同比18.1%← 关键质量指标· 订阅相关合同负债28.65亿元同比24.2%· 累计付费客户数106.70万家新增19.45万家· 判断收入结构正在向订阅迁移ARR和订阅合同负债的增速18-24%显著高于整体收入增速0.3%是商业模式质量改善的核心证据。· 若ARR维持18%以上增速则未来12-18个月收入质量将持续改善。第三部分 构建稳定的客户群用友的收入增速大幅落后于行业背后原因是主动的订阅转型一次性许可转订阅收入确认方式变化而非市场需求不足。这是一个需要谨慎区分的现象——是供给侧主动收缩还是需求侧失速目前证据指向前者。业务板块FY2025收入同比判断大型企业客户业务59.89亿元2.1%核心引擎稳健中型企业客户业务10.97亿元-12.3%转型压力短期下行小微企业畅捷通11.02亿元14.2%增长引擎最健康政府及公共组织8.17亿元-9.9%下行压力海外业务未单独列示近30%增长高增长但基数小AI业务现状· AI相关合同签约金额16.7亿元FY2025全年· 其中FY2025 H1签约3.2亿元H2签约约13.5亿元H2明显加速· AI签约客户数超400家· 单个合同突破千万级签约金额 ≠ 确认收入 16.7亿元是合同签约金额非当期财务报表已确认收入。软件行业合同到收入确认存在时间差按完工百分比确认实际已确认的AI业务收入无法从年报直接拆分。验证AI商业化真实规模需持续追踪FY2026年各季度云服务收入中的AI分部数据。增量属性【无法独立验证】 16.7亿元AI合同中在现有ERP合同中嵌入AI升级模块与独立AI新合同的比例年报披露口径未作区分。若AI合同主要来自老客户ERP续约升级则真实新增市场份额扩张有限若来自新客户则代表真实增量。在数据无法独立核实之前不宜将全部16.7亿元归因于AI带来的市场增量总结未来的走势如何从以上数据以及局部分析不难发现现在的用友处于痛苦转型期已接近底部。判断依据有几条比如连续3年FY2023-FY2025未分配利润为负且持续扩大但减亏趋势明确最明显的是2025年Q4已扭亏为盈FY2026有希望实现全年盈亏平衡或微利。按照这个节奏走用友有可能在2027年年初交出一份满意的答案。但是还有很多不确定的挑战。很明显AI对用友来说是不是一个巨大的驱动力而不是颠覆性的软件产业对AI杀死SaaS这类言论什么时候能够转变FY2026能否实现全年盈亏平衡订阅ARR能否持续保持15-20%增速 AI商业化能否从项目制走向规模化订阅 16.7亿AI合同签约金额若能转化为持续订阅收入将打开新空间若大部分为老客户升级包则增量有限。研发投入收缩的边界在哪里 若为保利润持续削减研发可能损害长期竞争力。政府补助的持续性如何 每年8亿的其他收益是否具有政策稳定性直接影响减亏节奏。我们可以做如下推论不一定对都是基于数据的推论。1假如订阅ARR保持15%增速则未来收入质量将持续改善但整体收入增速仍可能维持低单位数因为订阅收入会替代部分传统许可收入。这是一种结构性换挡不一定是坏事。2假如应收账款/营收比持续下降至20%以下则收入质量将显著提升现金流改善将有更坚实基础若反弹则需警惕放宽信用换增长的模式再次出现。3假如FY2026全年实现盈亏平衡则资本市场情绪可能显著改善但若亏损再次扩大尤其是Q4再次亏损则转型逻辑将被证伪。4假如政府补助在FY2026出现显著退坡其他收益降幅超30%则即使经营效率持续改善亏损收窄的速度仍将大幅放缓。5假如AI合同16.7亿元中大部分为老客户ERP续约时嵌入的AI升级模块则真实AI新增市场渗透率有限若FY2026 AI相关云服务收入中出现明确分部披露将成为判断增量属性的关键验证点。⚠️免责声明本文仅为本人对科技公司财报的解读和复盘推演不构成任何投资建议。股市有风险交易需独立判断。所有数据来源于官方财报。本文有AI成分注意甄别信息真假。
